10年以上にわたる超緩和的な金融政策を経て、日銀当局はついに「反転」の兆しを見せた。一部報道によると、日銀は早ければ今年前半にもマイナス金利からの「脱出」を計画しているという。したがって、この決定は団体交渉と春の個人消費の動向に基づいて行われることになる。日本がマイナス金利の上限を撤廃すれば、１７年ぶりの利上げとなる。

超金融緩和のデメリット

過去10年間、日銀は大規模な量的緩和政策に「忠実」であった。安倍晋三氏が日本の首相に再選されたとき、長引くデフレと経済停滞に対処するために一連の成長促進政策を導入した。これらの回復策には、大胆な金融緩和、柔軟かつ積極的な予算政策、民間部門の刺激などが含まれます…これは有名な投資と経済発展戦略です。

アベノミクス戦略の本質的な内容は超緩和的な金融政策です。第 1 段階では、この政策は効果を発揮し、超低金利、強力な紙幣増刷、国債の追加発行を通じて経済成長を刺激しました。日本政府と日銀は共同で「２％のインフレ目標をできるだけ早期に達成する」と表明し、超緩和的な金融政策を打ち出した。

客観的に見て、この戦略は日本の経済回復過程において本当に前向きな役割を果たしてきた。この戦略の遵守により、標準を超える官民資本の支出が可能となり、2013 年最初の 3 四半期に日本経済はデフレとマイナス成長から脱却できました。しかし、問題により、少子化などの深刻な構造問題が深刻化しました。金利、高齢化人口、産業赤字と巨額の公的債務、緩和的な金融政策は、日本の経済成長の内部力学を変えるには十分ではない。なぜなら経済繁栄の時代は長く続かなかったからだ。

経済専門家らは、超緩和的な金融政策の過度に長期にわたる延長が多くの欠点を明らかにしていると指摘している。 現在、日本経済は3つの困難な問題に直面しています。 1つは 政府は公的債務に依存しすぎており、それがこの問題を複雑にしています。 二イールドカーブ・コントロール（YCC）政策は歴史的に、比較的極端な金融手段とみなされており、柔軟性に欠け、経済情勢のタイムリーな変化を反映できず、債券市場のボラティリティを悪化させ、金融セクターの脆弱性を悪化させている。 三番目マイナス金利政策は、業界に利益をもたらすことなく、非効率に運営されている多数の「ゾンビ」企業を「助けた」と言われている。これは工業生産の停滞を招き、経済活力を著しく低下させます。

さらに、現在のインフレ傾向は中央銀行の予想を上回っています。同国経済は過去40年間で最も高いインフレ率を経験している。 ２０２３年１０月のコア消費者物価指数（ＣＰＩ）は前年同期比２．９％上昇し、インフレ目標の２％を上回った。

政策を撤回する適切な時期はいつでしょうか?

新年の初日、日本は不運に見舞われ続けることになる。この国の国民は、能登半島を震撼させた強い地震と、地震後に避難民に物資を運んでいた日本航空の飛行機と海上保安庁の飛行機が衝突した。

これらの出来事は、地震による被害への懸念から、同国の株式市場に大きな影響を与えた。市場は１月４日午後までに損失の大半を取り戻したが、対ドルでの円安は続いた。したがって、投資家は政策を正常化したいという日銀の意向に信頼を寄せている。

日銀には現在、翌日物金利、YCC、量的・質的緩和という3つの政策手段がある。 YCCメカニズムは過去12カ月間に3回調整され、10年債金利の上限は0.25％から0.5％、1％、そして1％をわずかに上回る水準に引き上げられた。しかし、主要金利は2016年1月以来10ベーシスポイントのマイナスのままであり、日銀の国債購入増加によりバランスシートは拡大し続けている。

経済成長の阻害、金融安定の弱体化、公的債務管理の複雑化を避けるためには、これら 3 つの手段を「強化」する順序が非常に重要です。最初のステップは長期金利を段階的に引き上げることであり、市場が期待する次のステップは主要金利の引き上げです。 結局のところ、日本の長期インフレ率は1年半以上にわたり目標の2％を上回っている。これに加え、ユーロ圏、英国、米国の金利上昇もあり、労働力不足の広がりと大幅な円安が進んでいる。

専門家らは、日本の金融政策は現在岐路に立たされていると考えている。日銀に対し金融政策を早期に正常化するよう求める声が高まっている。過去 1 年間、日本のインフレ率は上昇し、日銀の目標水準を上回りました。物価の上昇により生活費が高騰し、消費の伸びが妨げられています。したがって、日銀の金融政策運営の決定には常に市場の注目が集まっている。

日銀の上田和夫総裁は、2023年末までに、日本の賃金は毎年春に春闘として知られる労働組合によって交渉されるため、大幅な賃上げが確認された場合に利上げを開始すると述べた。 ４月２５─２６日の政策理事会で利上げを決定する。

そしてもちろん、確かなことは何もありません。政策正常化の決定は賃金上昇率やインフレ率などのデータに左右される。さらに、期待インフレ率は２％を維持する必要があり、上田和夫氏は、たとえインフレ率が２％を超えたとしても、インフレ目標のインフレが「安定的かつ持続的」に達成されるとはまだ確信していないと強調した。

日銀が利上げを開始すると、イールドカーブ（短期債利回りと長期債利回りの差を反映する）はスティープ化するため、その変化が緩やかである限り、商業銀行にとって利益となる。しかし、翌日物金利の急激な上昇は混乱を引き起こす可能性がある。

マイナス金利の導入により、日銀は当座預金に 3 段階のシステムを確立し、各段階の金利は 0.1%、0%、または -0.1% となりました。政策金利をゼロに引き上げると、一部の金利がゼロで他の金利がプラスとなる二層システム、あるいはすべての金利がゼロの単層システムとなる。政策金利がゼロを超えて上昇すると、日銀にとってキャッシュフローの負担が生じる。

金融政策正常化で最も難しいのは量的引き締めだ。これが急ぎすぎて日銀が満期債を移管できなくなると、財務省の債務管理に悪影響を及ぼす可能性がある。さらに、中央銀行は低利回りの債券を高利回りの債券に置き換える機会も逃すことになる。

2024年は日本の金融政策にとって極めて重要な年になると予想されているが、金利の上昇は日本経済に極めて厳しい負担となる。日銀の金利政策に何らかの変更があれば、市場に激しいショックを引き起こす可能性がある。日銀は、脆弱な日本経済へのダメージを回避しながら金融政策をどのように変更するかという難しい問題に直面するだろう。これは日銀にとって極めて困難な課題となるだろう。

ヌー Y.