世界の金融市場の投資家は、日本銀行（日銀）が木曜日（7月28日）の会合終了時点でも緩和的な金融政策を変更せず、世界の流れに逆行し続ける可能性に注目している。 しかし、フィナンシャル・タイムズ紙によると、複数の大手投資銀行は、投資家は日銀の決定によって引き起こされる可能性のあるショックに備える必要があると警告している。

ほとんどの主要中央銀行は、新型コロナウイルス感染症のパンデミック後に急速にエスカレートするインフレに対抗するための金融政策引き締めの歴史的なサイクルの最終段階に近づいている。 しかし、日銀は、世界的な利上げ競争の緊迫した時期を通じて、そして現在に至るまで、依然として緩和的な金融政策を「独自に」行っている。 高インフレに直面している他の主要国とは異なり、日本の金融政策立案者らは数十年にわたる凍結期間を経て国内のインフレが上昇していることを喜んでいる。

ブルームバーグ通信がエコノミスト50人を対象に7月に実施した調査では、42人のエコノミストが日銀が7月27日の会合で動かないと予想した。 これは、日銀が日本国債の利回りを低く保つための7年間の債券買い入れ政策を維持することを意味しており、これはイールドカーブ・コントロール（YCC）政策としても知られ、すでにデフレに「うんざりしている」国のインフレを刺激する試みである。

しかし、日銀による YCC 政策のわずかな調整により、日本および世界の金融市場に大きな変動が生じました。 そして一部の銀行は、投資家は今回の日銀会合に警戒すべきだと述べている。

日本が金融政策を調整するための基礎

ＵＢＳ銀行のエコノミスト、安達正道氏は、日銀が今回の会合でＹＣＣ政策を調整する可能性があると述べた。 同氏は、２％のインフレ目標の持続的達成に忍耐を示した上田和夫日銀総裁の最近の発言について「大多数が誤解している可能性がある」と付け加えた。

日銀の政策に変更があれば、円相場の急騰に伴い日本国債の利回りが急上昇する可能性があること、また日本の株式市場が他市場をアウトパフォームした後に下落する可能性があることを市場は考慮する必要がある。 UBSによると、年初から世界は。

ゴールドマン・サックス、JPモルガン・チェース、野村、BNPパリバ、モルガン・スタンレーMUFGの銀行はいずれも、日銀が債券市場に対する統制を緩和すると考えている。 SMBC日興証券は、日銀が今週の会合でYCC政策を完全に放棄する可能性さえ50%としている。

米国や欧州で消費者物価の伸びが鈍化しているにもかかわらず、日本のインフレ率が上昇し続けていることから、日本の超緩和的な金融政策は特に注目を集めている。 6月の日本の総合インフレ率は3.3％で、8年ぶりに米国の同インフレ率を上回った。

上で述べたように、日本の金融政策立案者はインフレを刺激するために非常に緩和的な政策を維持しています。 しかし、インフレ率が２％の目標を超え、引き続き目標を上回った場合、新たな状況に適応するために日銀に対する政策引き締めの圧力も高まる。

米国ではFRBが量的緩和（QE）プログラムを終了して量的引き締め（QT）に移行し、「昨年3月」以降12回の会合で11回の利上げを実施した。 合計５．２５％ポイントの引き上げとなり、金利は５．２５─５．５％と２２年ぶりの高水準となった。 FRBは7月25、26日の会合後、次回の決定について具体的な見通しは示さず、各会合の時点で経済指標に基づいて行動すると述べた。 しかし、市場は今回の利上げ後にFRBが利上げを一時停止する可能性に傾いている。

一方、欧州中央銀行（ECB）は7月27日の会合で利上げを継続し、年内のある時点で利上げを停止すると予想されている。 ECBの主要金利は現在3.5％だが、2022年7月時点ではマイナス0.5％だった。

一方、日銀の基準金利はマイナス０．１％、１０年国債利回り目標は０％となっている。 YCC政策では、10年国債利回りがこの目標水準を中心にわずか0.5％ポイント変動することが認められている。

日銀当局者らは大半の投資家に、この政策は変わらないと信じ込ませた。 上田総裁のほか、日銀金融政策委員会の委員である安達誠司氏も先月、昨年12月のYCC政策調整以降、外国為替市場の運営が円滑化していることから、この政策を現状維持することが適切であると述べた。 。

しかし、UBSの専門家である安達氏は、日銀はインフレが強まったと主張する可能性があり、そうすれば債券市場の機能を改善するために政策を調整することが可能になるだろうと考えている。 同時に、日銀は２％のインフレ目標を持続的に達成できると確信できるまで、マイナス金利を含む他の緩和策を維持する可能性がある。

安達氏は「日銀が何も行動を起こさない場合、それは不謹慎だと思うが、インフレ見通しが依然として非常に不確実であることを意味する」と述べた。 経済専門家らは現在、日銀が２０２３年度のコアインフレ予想を１．８％から２．５％に引き上げると予想している。

円相場は大幅な変動の可能性に直面

日銀が最後にYCC政策を調整したのは昨年12月だった。 当時、０％目標付近の１０年米国債利回りの許容範囲は０．２５％ポイントから０．５％ポイントに拡大された。 この動きはエコノミストに衝撃を与え、日本国債の価格が暴落し、利回りが急上昇した。

一部の銀行は現在、日銀が利回りレンジを±１％ポイントに拡大すると予想している。

ブルーベイ・アセット・マネジメントのマーク・ダウディング最高投資責任者は、昨年12月の日銀の決定を予測した数少ない投資家の一人だ。 同氏は、日銀が今週の会合で国債利回りの変動幅を０．７５％から１％ポイントに拡大すると予想している。 同時に同氏は、日銀がインフレ見通しを引き上げると述べた。

これを念頭に置いて、ダウディング氏は3月以来、日本国債の切り下げと円高に賭けている。 「上田氏は、投機家が利益を得ることを望まないため、政府の政策変更に関する憶測を一蹴した。 ダウディング氏は、日銀が変更を加えれば、円の価格は少なくとも1ドル当たり135円まで上昇するだろうと述べた。

ロイター通信のデータによると、FRBが利上げした翌日の7月27日、円はドルに対して0.5％近く上昇し、1ドル＝140.2円を超えた。 この為替レートは、米国と日本経済の対照的な金融政策を反映し、20年ぶりの円の最低水準にそれほど遠くない。 最近の回復にもかかわらず、円は対ドルで依然としてかなり安い。

日本国債の利回りは最近０．４６％付近で推移しており、ＹＣＣ政策幅の上限である０．５％からそれほど遠くない。

モルガン・スタンレーMUFGの日本担当チーフエコノミスト、山口武志氏によると、市場は2018年から資産価格に反映され始めているため、日銀がYCC政策の変更を遅らせれば、大規模な破壊的な政策の撤回のリスクが高まるだろう。始まり。 金利上昇サイクルのこと。 「日銀が2％のインフレ目標を持続的に達成するのを待っていたら、遅かったでしょう」と山口氏は語った。